示例笔记。数字是示意用的占位值，不是实时数据。
框架
银行难估值，因为它的盈利既取决于管理层，也同样取决于利率周期。这里做的练习是把周期性的部分剥掉，看看剩下什么。
结构性与周期性
| 科目 | 周期性 | 结构性 |
|---|---|---|
| 净利息收入 | 利率、存款贝塔 | 存款网络 |
| 投行手续费 | 交易周期 | 市场份额提升 |
| 信用卡与支付 | 消费信贷 | 网络规模 |
| 科技投入 | — | 每年 170 亿美元以上的预算 |
我锚定的那个数字
穿越周期的有形普通股回报率在高十位数，就撑得起明显高于同行的市净率（有形）。问题在于，这个差距的尺寸对不对。
风险
- 监管资本规则改变分母
- 信用卡的信贷正常化
- 曲线长期走平，压缩净利息收入
仅供学习，不构成投资建议。