文章 · 06 篇

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一次只写一家公司：价格隐含了什么、共识可能漏了什么、什么会让我改变看法。偶尔也写一篇随笔，谈一个没有价格的问题。

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随笔2026-09-19

模型欠它所预测的人什么

如果一个系统能在我行动之前猜到我会做什么，它欠我一个理由吗？一篇示例随笔，谈预测、解释，以及我们有资格向那些替我们做决定的机器要求什么。

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NVDA公司分析信息技术2026-09-14

争论的焦点不是需求。真正的问题是：客户都在自建替代方案的情况下，英伟达还能把毛利率维持在 70% 以上多久。这篇笔记梳理了三件必须先坏掉的事。

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COST公司分析必需消费2026-09-07

商品毛利接近于零，这是刻意的设计。利润住在会员费里，续费率是唯一要紧的数字。看看这一个科目撑起了多少估值倍数。

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JPM公司分析金融2026-08-31

「堡垒式资产负债表」只是一句口号，直到你看到它的科技预算。我试着把周期性的盈利和结构性的盈利分开，问一句：正常的有形股本回报率应该长什么样。

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ASML公司分析信息技术2026-08-24

EUV 光刻机的唯一供应商，也被当成唯一供应商来定价。有意思的问题是：出口管制和客户的资本开支周期，会怎样跟一份跨越多年的订单簿相互作用。

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LMT公司分析工业2026-08-17

1600 亿美元的在手订单，是大多数公司愿意花钱买的那种能见度。问题在于它按什么利润率转化，以及固定价格的研发合同会不会继续从里面一口一口地咬掉。

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